日前，浙商證券發(fā)布研報稱，給予恒順醋業(yè)增持評級。研報中，浙商證券給出的理由為，恒順醋業(yè)聚焦主營業(yè)務，酒醋并舉，推陳出新，同時進行渠道擴張和精耕。這是近一個月內(nèi)，第6家關注恒順醋業(yè)的券商，其中買入2家，增持2家。不過，與券商的看好形成鮮明對比的是恒順醋業(yè)剛剛交出的2023年三季報，單季利潤暴降45%的表現(xiàn)讓不少投資者失望，致使近期其股價不斷下滑。

　　作為國內(nèi)食醋行業(yè)的龍頭企業(yè)，百年恒順正走在變革的十字路口。2023年上半年，恒順醋業(yè)完成了定增募資，進行相關產(chǎn)業(yè)建設、升級，開拓副業(yè)，豪擲650萬美元投資鍋圈食品，還拿出12億元購買理財……可謂忙得不亦樂乎，但從第三季度的業(yè)績來看，恒順醋業(yè)的變革措施并未取得明顯成效。有業(yè)內(nèi)人士表示，恒順動作頻繁的背后，或是其主營業(yè)務增長疲軟，“與此同時，其他調(diào)味品巨頭不斷布局食醋行業(yè)，對恒順形成了事實上的‘圍剿’，如果短期內(nèi)恒順無法實現(xiàn)突破，很可能陷入進退失據(jù)的尷尬境地。”

　　毛利率四連降，“大本營”也慘遭“圍剿”

　　10月29日晚間，恒順醋業(yè)發(fā)布2023年第三季度報告。財報顯示，2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.38億元，同比下降2.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.38億元，同比下降10.50%。值得關注的是第三季度，公司營業(yè)收入4.99億元，保持了基本穩(wěn)定，凈利潤0.15億元，大降約45%。

　　分季度看，2023年一、二、三季度，恒順醋業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為6.13億元、5.26億元、4.99億元，同比變動幅度為7.15%、-13.88%、0.03%，其中三季度公司營業(yè)收入增速勉強轉(zhuǎn)正。同期，公司的凈利潤分別為0.73億元、0.51億元、0.15億元，同比分別下降5.66%、0.03%、44.61%。

　　尤其是與調(diào)味品行業(yè)的其他同行對比，恒順醋業(yè)的“成績”就更加不能令人滿意了。2023年前三季度，“醬油茅”海天味業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤也出現(xiàn)雙降，但三季度營業(yè)收入增速回正，凈利潤降幅收窄至3.24%；千禾味業(yè)前三季度的營業(yè)收入和凈利潤均為高速增長，其中，三季度的凈利潤同比增長超過90%；中炬高新三季度的凈利潤同比增長超60%，亦為高速增長。

　　對于業(yè)績下滑的原因，恒順醋業(yè)稱，報告期內(nèi)凈利潤下降主要系公司產(chǎn)品銷售結構變化導致毛利率降低所致。不過具體是怎樣的結構變化，恒順醋業(yè)在財報中并未提及。不過，從財報來看，恒順醋業(yè)正面臨綜合毛利率大幅下降的問題，2023年前三季度，恒順醋業(yè)的綜合毛利率為32.80%，較2022年同期的35.01%下降了2.21個百分點；其中，三季度綜合毛利率為26.14%，創(chuàng)2010年以來單季度最低。此外，今年前三季度，恒順醋業(yè)酒系列、醬系列產(chǎn)品銷售收入均出現(xiàn)下滑，主力產(chǎn)品醋系列銷售收入也僅同比微增1.78%。

　　更令恒順醋業(yè)難受的是，其在“大本營”華東地區(qū)面臨的競爭壓力也越來越大。近幾年，海天味業(yè)、千禾味業(yè)和金龍魚等調(diào)味品巨頭紛紛進軍食醋行業(yè)，并重點布局華東市場。在各方勢力的“圍剿”下，恒順醋業(yè)在“大本營”開始顯得力不從心，2023年三季度，恒順醋業(yè)華東大區(qū)的銷售收入為2.47億元，同比下降4.21%。

　　癡迷投資理財，被指“不務正業(yè)”

　　此前不久，恒順醋業(yè)“大手筆”投資鍋圈食品的消息引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關注。10月17日晚，恒順醋業(yè)公告，公司擬與控股股東全資子公司欣鑫香港作為基石投資者認購鍋圈食品（上海）股份有限公司于港交所首次公開發(fā)行的股份，預計認購金額不超過1000萬美元，其中公司認購金額不超過650萬美元，欣鑫香港認購金額不超過350萬美元，上述資金全部來源于自籌資金。

　　有消息人士認為，恒順醋業(yè)投資鍋圈食品意在布局預制菜市場，開拓副業(yè)。去年4月，恒順醋業(yè)就曾對外稱，伴隨“宅經(jīng)濟”發(fā)展，預制菜興起，公司已研發(fā)和布局該產(chǎn)品系列。今年3月，恒順醋業(yè)再次回應投資者提問稱，未來會考慮預制菜方向的布局。目前，恒順醋業(yè)已在電商平臺發(fā)布了一款名叫“恒順味道”的鴨血粉絲湯，據(jù)介紹，這是其在電商平臺首發(fā)的一款預制菜，但目前僅賣出去6件。

　　同時，恒順醋業(yè)這兩年還癡迷于購買理財產(chǎn)品，相關資金規(guī)模不斷上漲。2022年6月，恒順醋業(yè)原本是計劃“使用不超過8億元的閑置自有資金用于購買金融機構（包括銀行、證券、基金、信托等）推出的安全性高、流動性好的短期理財產(chǎn)品。”一年多之后，即2023年9月，恒順醋業(yè)再度宣布，增加使用不超過4億元的閑置自有資金進行委托理財，最終用于理財?shù)馁Y金規(guī)模高達12億元。

　　此外，恒順醋業(yè)也試圖將品牌年輕化，以贏得年輕人的喜歡。恒順醋業(yè)創(chuàng)新推出“每日花醋”產(chǎn)品，包含桂花、玫瑰花和山茶花等口味，以迎和年輕消費者；并在小紅書等社交平臺上開展品牌營銷。“公司對于開拓年輕消費者十分上心，將品牌年輕化視為重要的系統(tǒng)性工程，試圖以此實現(xiàn)逆風翻盤。”有恒順醋業(yè)內(nèi)部人士表示，不過該人士也坦承，效果比較一般。

　　盡管采取了不少轉(zhuǎn)型措施，但從結果來看大都屬于“無用功”。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為：“主業(yè)不強、副業(yè)太多、戰(zhàn)線太長是恒順醋業(yè)目前所面臨的問題，在其他企業(yè)紛紛進軍食醋行業(yè)的節(jié)點，我想它是腹背受敵。”

　　行業(yè)持續(xù)低迷，轉(zhuǎn)型之路渺茫難尋

　　自上市以后，恒順醋業(yè)便不再一心一意深耕調(diào)味品行業(yè)，而是選擇不斷跨界，這一考量的背后反映其對調(diào)味品賽道“嚴重內(nèi)卷”的擔憂。此前舉辦的年中業(yè)績說明會上，恒順醋業(yè)董事長杭祝鴻直言：“目前，整個調(diào)味品消費預期并不樂觀。”在杭祝鴻看來，調(diào)味品賽道處于“嚴重內(nèi)卷”的狀態(tài)，傳統(tǒng)調(diào)味品面臨多重擠壓，一些產(chǎn)品進入衰退期，一些產(chǎn)品進入成熟期，一些產(chǎn)品還處于成長期，不能一概而論，但他同時表態(tài)稱：“我們相信真正值得消費者信賴的產(chǎn)品，仍然會有生存發(fā)展的空間。”

　　事實也的確如此，去年以來，調(diào)味品企業(yè)普遍面臨業(yè)績增長壓力，在消費低迷的同時，成本也不斷上漲。“公司的主要原材料為大豆、小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，近期受國家產(chǎn)業(yè)政策、國際市場價格及國際貿(mào)易關系等因素影響，原材料價格居高不下，對公司的盈利產(chǎn)生了一定影響。”一位醬油企業(yè)負責人告訴記者。

　　總而言之，恒順醋業(yè)的多元化戰(zhàn)略是基于現(xiàn)實的選擇，但在實際執(zhí)行過程中卻未能達到理想狀態(tài)，導致其資產(chǎn)規(guī)模雖然不斷擴大，但盈利能力并未實質(zhì)性提升。

　　恒順醋業(yè)未來應當如何發(fā)展？朱丹蓬指出，恒順醋業(yè)應當先把主業(yè)做強，再去考慮多元化發(fā)展，否則它會面對很大的阻力，以及被其他企業(yè)超越的壓力。山西證券研報則認為，恒順醋業(yè)正處于改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展的關鍵時期。受各種因素影響，成本上升的壓力大，外貿(mào)業(yè)務下滑、外圍市場薄弱等問題仍然突出；新產(chǎn)品的推廣、新渠道的拓展、新模式的探索還有一個過程。公司目前經(jīng)營仍處于過渡期，公司市場化改革、現(xiàn)代企業(yè)治理結構亟須加快推進。

　　有趣的是，不少消費者也在呼吁恒順醋業(yè)回歸“傳統(tǒng)”。“懷念過去老款恒順醬油的味道，尤其是蝦子醬油非常鮮美，但現(xiàn)在他們跟風搞生抽和老抽，丟失了本色。”鎮(zhèn)江消費者簡杰耀告訴記者，“香醋也沒有以前味道好，感覺恒順沒有好好做主業(yè)了。”（樊駿）

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